在傳統經濟增長結構下，進入旅游行業的資本十分有限，但近幾年旅游行業投資趨勢產生明顯變化。以工業主導的城市化和現代化道路面臨諸多挑戰，十八屆三中全會以后，我國中央政府開始對城鎮化進行反思與政策調整，這種調整將會極大地改變我國的政治環境、社會經濟發展、未來資本的走向及土地的配置方式。旅游業作為新型城鎮化道路下經濟增長的重要路徑，吸引著越來越多的資本投入。

　　一、新型城鎮化視角下的旅游新認識

　　1、原有城鎮化道路弊端重重

　　過度依賴規劃進行城鎮化，過度模仿西方城鎮化道路是我國舊有城鎮化主要路徑，在50多年的發展中，舊有城鎮化道路的弊端日益暴露：土地城鎮化快于人口城鎮化，產業培育不足導致進城人員就業無法解決。

　　過去我國一直以GDP作為衡量城市經濟發展的指標，為了追求GDP增長，全國各地大搞工業開發。2011年我國工業開發區遍布全國各地，統計顯示過去60%以上的工業開發區都歸于失敗。世界銀行數據表明1992年以后第三產業增長逐步超過第二產業，二產對中國經濟貢獻率逐年降低。

　　十八屆三中全會之后，傳統工業化道路遇到挫折，從中央到地方開始自上而下的反思。2013年12月中央城鎮化工作會議對生態文明建設作出新部署。新型城市化強調是城鎮的人及產業結構；根本目的在于提高生活品質而非進城；成敗關鍵在于如何保障農民權益：有期私有化與創業動力保障。新型城鎮化對各行業的影響都很大，將會改變大多數人財富收入和支配的方式。

　　2、在工業化以外怎么推進城鎮化

　　2013年中國第三產業占比首次超過第二產業，第三產業成為驅動城鎮化的主要動力。旅游業在第三產業中，增長勢頭十分迅猛，2000-2014年間，我國旅游收入年復合增長17.1%、超過同期GDP增速2.9個百分點。分階段看，在經濟增速下行的2011-2014年間，旅游業增長速度仍然達到15.7%，隨著經濟結構調整的深入，旅游行業的相對優勢將更加突出。

　　我國幅員遼闊，東西部發展極不均衡，以胡煥庸線（黑龍江愛輝-漠河-云南騰沖）為界的西部地區如青海、新疆等地的城鎮化是一大難題。首先，農業種植要求年降水量最低達400mm，嚴酷的自然環境決定西部大多地區無法依靠農業實現突破，只能以畜牧業取而代之；工業是資源依賴型產業，大多西部地區資源儲量十分有限；新型工業又需要高新科學技術的支撐。但西部景觀資源極具特色，旅游發展大有可為。

　　登記失業率不斷上升，中國的人口壓力、老齡化壓力，導致經濟發展對服務業的依賴越來越強。旅游業作為服務業的一種，具有極強的就業帶動效應及經濟增長效應。

　　第三產業的發展也面臨諸多挑戰：1. 地方政府輕視第三產業對經濟增長的貢獻；2.法律支持不足，雖然工業用地的產值逐年降低，但地方政府仍然偏向給予工業用地政策支持，全國每年城市工業建設用地占比約20%-22%，服務業用地的法規政策急需改變。

　　3、旅游資本投資正當時
　　后工業化時代不加控制的勞動將會破壞人類的生存環境，居民閑暇時間將越來越多，伴隨而來的就是旺盛的旅游需求。中國的許多發達地區已經進入休閑社會，隨著帶薪休假制度的完善，工作群體休假時間也逐步增多。在這樣的大背景下，服務業成為產業發展主導方向之一。
　　2013年人均GDP超過6000美元，國人對度假旅游產品的需求快速增長。國內度假旅游產品開發不足的現狀給予旅游投資極大的增長空間。

　　聯合國將商務活動定義為旅游的一種，所有的城市都變成旅游城市，意味著城市旅游的投資及金融支持服務都會增長。旅游型城鎮化包括兩大類型，資源驅動型（蘇州、杭州）；資本驅動型（長沙、深圳），無論是哪種模式，都需要大量的資本投入。

　　鄉村現代化不同于城市現代化，不一定必經第二產業的發展，可以直接走從第一產業發展至第三產業的途徑。鄉村旅游發展，是農村產業結構調整的重要形式，通過發展旅游觀光，推進農村一二三產業融合，也會吸引外部資本的投入。

　　二、旅游業發展優勢吸引資本聚焦

　　1、外部資本介入，豐富旅游產品形態

　　萬達：上下游齊發力，打造旅游巨無霸

　　上游：萬達已經建成、正在建設和計劃建設的文化、旅游、商業、酒店的多功能綜合體項目達到10個，項目投資規模在200-500億之間，總投資超過3000億。

　　下游：為了解決客源問題，萬達在2014年9月底以超過2億元的價格入股浙江光大旅游，獲得70%股份，隨后又進入江蘇，一舉并購南京原野國際旅行社有限公司、南京海外旅游有限公司、南京銀燕航空國際旅游有限公司。此前的一年多時間內，萬達已經八次出手，收購了位于湖北、北京、江西、安徽、深圳、青島、無錫、浙江的8家旅行社。按照萬達在2013年底提出的收購15至20家旅行社的目標，預計萬達后續還將在旅行社行業進行進一步的收購整合。

　　2014年萬達所有旅行社收益有75億元，排名前三。憑借雄厚的資金實力，萬達迅速在旅行社行業樹立起自己的品牌，并躋身行業前列，萬達旅業的發展目標是2016年成為中國最大的旅行社集團。

　　恒大--發力文化旅游綜合體，以旅游拉動地產

　　2011年6月，恒大第一個文化旅游綜合體項目--清遠恒大世紀旅游城開業。清遠世紀旅游城設施建筑面積近10萬平米，是一個集酒店、會議、運動、康體、飲食、娛樂與商業于一體的超大型國際旅游度假型地產項目，形成恒大集團旅游綜合體“6+1”的模式。2014年12月恒大海口文化旅游城的開盤，就取得了單日銷售2260套、成交金額22.3億的成績。

　　目前恒大的文化旅游綜合體已在廣東、重慶、天津、武漢、成都、濟南、石家莊、南京、昆明、海南、烏魯木齊、哈爾濱等全國多個省市布局20余處。許家印認為，旅游綜合體將會在未來給恒大帶來持續的收益，恒大會在現金流非常充足的情況下發展旅游綜合體的項目。

　　華強集團--獨創文化科技產業發展新模式

　　深圳華強集團有限公司是一家以高科技產業為主導的大型投資控股企業集團。公司創建于1979年，經過三十多年的發展，形成了以高科技電子制造業、文化科技產業、電子專業市場等為主導的多元化產業格局，同時實現了由生產經營為主向資產經營為主的轉變。

圖1 文化科技旅游產業發展模式

　　世茂--酒店、世茂嘉年華主題公園

　　世茂，是以房地產開發為主的國際化企業集群，擁有 “世茂房地產(0813.HK)” 及“世茂股份(600823.SH)”兩家控股上市公司。目前，世茂正在開發的六十多個項目，分布于中國近四十個大中城市。

　　其他：2013年7月，復星國際出資5.12億元參與中國國旅定向增發，認購1925萬股，以1.97%的持股比例成為中國國旅（601888）第三大股東；云南城投，投資51億開發昆明天堂島旅游地產項目，并進一步打造“夢云南”分時度開放。

　　BAT三巨頭全部布局在線旅游
　　旅游作為互聯網滲入生活服務業的重要領域，一直受到幾大巨頭的關注。從2011-2014年，國內三大巨頭全部在旅游行業進行了布局。

表1 BAT 三巨頭在線旅游投資概況

　　2、旅游產業基金蓬勃發展

表2 旅游產業基金統計（2009-2015）

　　3、內部借力資本，實現規模擴張

　　攜程：借力資本，實現跨越式增長

　　攜程：借助資本力量并購擴張。攜程創立于1999年5月，從1999年10月到2000年11月，在一年多的時間里，攜程進行了三輪融資，完成了對現代運通和海岸航空的收購，迅速形成酒店和機票預訂的業務格局。

　　2013-2014年，攜程加快了擴張步伐，先后投資了一嗨租車、易到用車、快捷酒店管家、途家、途風網、慧評網、同程網等。2014年9月，攜程在融資5億美元后，入股素有“中歐旅游四大批發商”之稱的華遠國旅。

　　攜程目前持有如家酒店15.39%股份、漢庭酒店9%股份、持股約4%的Keystone Lodging Holdings Limited（2013年曾并購7天連鎖酒店），成為中國三大經濟型酒店的投資方。

　　騰邦國際：借力資本，后來居上

　　騰邦國際是全國機票分銷冠軍，年交易額近200億元，騰邦國際上市的三年中，在旅行社方面進行了13次并購，迅速實現了業務擴張。

　　眾信旅游：收購竹園國旅

　　以新增17.76%股本的代價，獲得竹園國旅70%的股份，獲得超過50%的業務擴張。

　　眾信旅游發布公告稱，擬以發行股份的方式購買郭洪斌等8名交易對方合計持有的竹園國旅70%的股權，交易對價6.3億元，發行價格81.56元/股，對應發行股份7,724,374股，約占公司現有股本的13.32%。同時向九泰基金、華泰瑞聯投資、馮濱和白斌發行股份募集不超過2.1億元配套資金，按81.56元/股發行價格測算，預計新增股本2,574,792股，占現有股本的4.44%。

　　眾信旅游：參股Club Med

　　向上游延伸、部分掌控境外資源。Club Med成立于 1950 年，總部在法國巴黎。2010年復星投資2500萬歐元，收購Club Med 7.1%的股權（估值3.52億歐），推動了其在中國市場的發展。2010年11月Club Med中國亞布力度假村開業。2013年4月，Club Med 桂林度假村開業。2014年5月，九鼎投資及眾信旅游加入復星集團共同參與Club Med收購，增強Club Med中國區游客整合能力。

　　眾信旅游持續的收購擴張獲得了資本市場的大力追捧，截至2015年3月16日，該公司市值已經達到90.4億元，位居旅游行業29家公司的第7位，超過了黃山、峨眉山、桂林旅游、麗江旅游、首旅股份等老牌旅游公司。

　　4、資本介入旅游行業的策略選擇

　　參與二級市場，分享旅游行業成長

　　控股上市公司，主導公司戰略擴張；參股上市公司，分享國企改制與旅游行業發展的雙重成果。優點：適合大資金運作；投入大、回報快；缺點：成本高；受市場環境及股價表現影響大；適合資金實力雄厚、風險承受能力強，同時又熟悉旅游行業的大型資本。

　　參與一級市場，獲得風險投資和行業成長的雙重收益

　　以PE\VC等風險投資基金身份參與；產業基金（大地風景旅游產業基金正在籌備中）。優點：回報更高，存在二級市場變現的機會；機動靈活、可以參與多個項目；缺點：項目發展的不確定性較大、因而投資風險較大；回報周期長；適合對資金流動性要求不高、具有一定風險承受力的風險投資、產業資本。

　　購買成熟項目，享受經營收益和資產升值

　　成熟期的酒店、景區等項目。優點：收益穩定、風險小；可能獲得資產升值收益；缺點：回報相對較低，資金回收周期長。適合流動性要求高、風險厭惡型資本進入。

　　5、資本介入旅游行業的項目選擇

　　投資旅游行業的項目選擇，一方面和資本自身的屬性有關，另一方面和項目的屬性有關。項目屬性與資本屬性相匹配的投資才是合適的投資。資本屬性：性質、來源、規模、成本、投資期限、回報要求、流動性要求。項目屬性：行業競爭格局、投資規模、建設時間、現金流狀況、回報周期。

　　6、2014年旅游行業并購統計分析

　　萬得資訊2014年統計數據顯示涉及旅游資產的45起并購案例統計分析，旅行社類（包括在線旅游和傳統旅行社）在全部并購案例中占比為31%，可見資本對旅行社行業的關注度非常高。

表3 2014年旅游行業并購統計

　　旅行社的收購方主要是兩類，一是在線旅游服務商；二是新進入的資本大鱷。對于其他投資機構，兩者對旅行社的關注都是基于自身的發展戰略，對其他資本未必具有參考價值。資本對于選擇收購項目的判斷原則，在于資本屬性與項目特性是否匹配，合適的才是最好的。

　　結論：

　　工業主導城市化與多途徑城市化并舉的生態文明路徑，決定中國未來的社會經濟發展模式徹底改變，第三產業成為城鎮化主導產業；

　　由于進入門檻和廣泛就業優勢，旅游導向型城鎮化成為大量二三線城市的必然選擇；

　　資本進入旅游行業已經成為近年來越來越普遍的資本市場大趨勢；

　　旅游投資策略路徑涉及一級市場、二級市場等多層次資本市場，包括但不限于產業基金、風投、實業資本、社會眾籌、物權資本等資本組織形式。

　　三、大地風景獨家解讀中國旅游投資熱點區域

　　由大地風景研發的《中國城市旅游投資競爭力報告》 已經連續發布了2012、2013兩份年度報告，2014年度報告也正在研制中。報告選取各個城市的自然、社會、經濟、旅游四大類指標，構建4個一級指標、10個二級指標、42個##指標、65個四級指標的評價體系，采取“機理模擬 + 指標分析”方法，將各種影響因子進行量化，計算出各個城市的旅游投資競爭力排名及城市綜合旅游投資競爭力排名。

圖2 城市綜合旅游投資競爭力排名

　　報告為解密區域旅游投資價值、提升城市旅游融資能力、控制旅游投資環境風險、優化旅游資本空間布局提供專業理論指導，成為服務于地方政府和旅游投資商、房地產商的強大旅游投資分析平臺。