2016年前10月，出境游板塊跌幅最大。2016前10月，出境游板塊跌幅達49.49%，酒店業跌29.33%，免稅跌24.04%，細分新興領域跌19.42%，景區跌16.36%，餐飲漲7.20%。餐飲因標的較少受到西安飲食帶動出現上漲；景區經營較為穩健且不斷被舉牌，龍頭如北部灣旅、黃山旅游等個股行情顯著。

酒店行業三季度表現優異。一方面受益于國企改革超預期，嶺南控股定增收購控股股東旗下優質旅行社資源廣之旅且引進員工持股計劃，首旅酒店聘任如家CEO為公司總經理；另一方面，中高端酒店占比提升和更高的REVPAR帶動業績大增。

個股來看，三夫戶外、北部灣旅、西安飲食、黃山旅游、西藏旅游等表現優異。北部灣旅、黃山旅游超額收益主要來自業績增長和外延式拓展；西安飲食、西藏旅游因國企改革、資產重組預期強受到資金青睞；三夫戶外作為次新股，流通市值小，戶外行業高速增長以及一站式戶外運動服務生態產業鏈的構建。

收入與利潤端增速持續向上。2016年前三季度社會服務行業上市公司實現營收669億，同比增21%；扣非后凈利潤54.34億，同比增長51%。收入、利潤端增速持續向上，并維持較高水平。

四家經濟型酒店對比，截止2016年上半年末，華住中高端酒店占比達到12.46%，其次為鉑濤和如家，從酒店運營指標來看，華住也是領先于如家和錦江。

高景氣度公司持續高增長，部分個股并表致高增：營收方面：1）龍頭內生高增，宋城演藝（+66%）、凱撒旅游（+35%）、眾信旅游（+29%）；2）部分個股并表高增，首旅酒店（+362%）、錦江股份（+84%）；凈利方面：首旅酒店（+134%）、宋城演藝（+42%）、凱撒旅游（+41%）、眾信旅游（+23%）。

景區板塊：行業穩健增長，關注交通改善和休假制度變化，國企改革，資源整合和外延式資本運作。

餐飲板塊：餐飲整體+10%，限額以上+6%，大眾化趨勢明顯，快餐增長高于中餐，關注全聚德及西安飲食資本運作預期。

酒店板塊：增量增長放緩，存量拓展空間大。國內酒店業連鎖化率僅20%左右，與歐洲50%左右，美國70-80%差距巨大；中高端酒店占比提升帶動華住、如家等業績大增，關注龍頭酒店集團不斷做大做強后整合存量資源進行品牌輸出帶來的投資機會。

出境游：增速放緩，但仍為旅游行業增速最快的細分領域之一，關注眾信和凱撒圍繞出境游游產業鏈的持續布局。

免稅：中國國旅三亞店增速放緩，關注北京機場招標、市內免稅政策變動及國企改革帶來的新變化。

新興領域：增速有所放緩，但依然是社會服務行業內生增長最快的板塊。

國企控股景區公司：資源稟賦強，內生增速放緩，期待外延式資源整合和內部擴容。

旗下均擁有5A級優質景區，多為山岳、山水類自然風光景區（例如，黃山、峨眉山、九華山、張家界、長白山等），這類受益于國內旅游業初始階段以觀光游為主導的大發展，成為第一批快速成長的景區。另外以提供優質周邊游的烏鎮、古北水鎮為代表性的景區受益于核心經濟圈居民收入水平及出游率提升。

客流基數已非常龐大，增速放緩（一般10%以下），重游率低，產品較為傳統單一。

內生增長主要依托于客流尤其是淡季客流和內部成本費用方面的改善；外延式并購和內部擴容是未來增長核心點。

民企控股景區：資源稟賦一般，但異地拓展速度快，經營更加靈活。

A股市場主要是宋城演藝、西藏旅游、北部灣旅和三特索道。宋城演藝上市以后持續外延式拓展，北部灣旅和三特索道持續簽訂框架合作協議實現全國性布局。

民營景區在公司內部管理和外延式拓展方面較國企景區更具效率；其優秀的管理運營經驗能夠進行有效輸出或依托控股股東資金資源實力持續獲取優質景區資源。

酒店：掘金中高端市場，初現大酒店集團格局雛形

星級酒店：五星級酒店仍然面臨較大壓力，除15年Q4外，已連續16個季度下滑，但北上五星級酒店仍有小幅增長；四星級酒店逐步企穩回升，三星級酒店受到中高端酒店擠壓，出現下滑。

經過品牌培育后，中高端酒店迎來轉折期。中端酒店的營收為經濟型酒店的1.5倍左右，在成本端壓力和經濟型酒店增長乏力背景下，四大經濟型酒店集團紛紛培育中高端品牌，其中華住全季、如家和頤、錦江都城等品牌逐步獲得市場認可，未來將持續收益于中高端酒店占比的提升和成熟品牌輸出。

如家4-9月實現營收35.39億元，實現利潤總額4.5億元，歸母凈利3.34億元，業績大幅增長。如家經過多年的品牌培育結合消費升級以及商務旅客快速壯大，中高端酒店進入快速成長期帶動公司業績大增，如家目前中端品牌酒店收入占比超過10%，規劃未來3-5年計劃提升到25%-30%。

經濟型酒店對比，截止2016年上半年末，華住中高端酒店占比達到12.46%，其次為鉑濤和如家，從酒店運營指標來看，華住也是領先于如家和錦江。

未來有望延續資本+品牌拓展模式，整合存量市場，巨型酒店集團成為市場新格局。首旅和錦江有望延續資本+品牌的拓展模式，掌握全系列多品牌和會員數量，打造巨型酒店集團，提升國內酒店連鎖化率（目前20%左右，歐洲50%，美國70-80%），走上海外成熟的品牌輸出管理之路。

餐飲：正餐穩健，快餐//特色餐飲存亮點

總量穩健增長，大眾化餐飲是新趨勢。2013控三公以來對餐飲市場整體增速由15%下降到10%，限額以上餐飲業增速維持5%左右，正餐業務市場集中度非常低，高端餐飲正轉向大眾化餐飲。

具備特色的連鎖快餐增長不錯。呷哺呷哺2014年港股上市：定位吧臺式就餐形式和傳統火鍋結合，開創時尚吧臺小火鍋新業態。海底撈旗下火鍋料供應商頤海國際于16年7月在港股上市。海底撈近年來的快速擴張帶動其營收快速增長，兩年累計增長168%。百勝集團分拆中國區業務上市。休閑餐飲品牌周黑鴨即將港股上市。

領先休閑鹵制品周黑鴨已于近期上市。

周黑鴨是國內領先的零售食品品牌，引領鹵制食品銷售由餐桌食品轉向休閑食品，專業生產、營銷、零售鹵鴨和鴨副等休閑鹵制品。公司產品定位休閑娛樂食品，專注鹵鴨及其制品的創新研發和品牌營銷，致力為18~35歲女性為主年輕消費群體提供時尚、休閑、娛樂為一體的鹵制食品。公司通過上游原材料直采+下游?中央工廠+直營門店?的經營模式打通供應鏈，自建覆蓋全國的自營門店網絡，通過與淘寶、美團、微信等多平臺合作輔助線下渠道，實現多渠道銷售。截止2016年上半年底在全國運營715家自營門店，累計營業面積約2.4萬平方米，2016~2017年計劃分別新增187家和180家。

出境游：持續縮量，明年是否見底有待持續跟蹤

出境游現狀：2016年出境游增速較之前大幅下滑。2016年港澳臺游增速大幅下滑主要因為政治因素，刨去港澳臺，出國游增速也表現出增速大幅下滑。2015年出國游增速為40%，從最新的數據預測，2016年出國游增速預計在20%-25%，增速下降近一半。

歐洲游增速大幅下滑，日本游吸引力下降。歐洲游增速由去年的35%下降到今年上半年的12%，預計今年全年增速在10%-15%；日本游增速由去年的143%下降到今年上半年的52%。韓國游增速上升，但是現在短期受地緣政治影響。澳大利亞和俄羅斯表現優異，來自歐洲游分流。

出境游增速下滑的原因：全國房地產熱擠壓可選消費，同時部分外幣兌人民幣升值。

房地產熱降溫需要一個過程，政府削減旅行社赴韓旅游指標，意大利12月憲法公投引發歐洲更大不確定性。

出境游未來：明年上半年出境游仍然維持收縮，下半年有待進一步觀察。

目前出境游增速仍在下行，尚未出現企穩或反彈跡象，明年上半年仍然維持收縮預判，下半年有待進一步觀察。

免稅業平穩增長，建設市內免稅店是未來發展方向

免稅業平穩增長，在行業增速維持在3%左右。今年4月出臺海淘關稅新政策，跨境電商網站海淘加征關稅，但全國免稅業銷售額尚未發生較大變化。

國內免稅業仍然存在海量市場，港中旅和中國國旅合并，港中旅董事長在全國政協會議上建議：進一步擴大免稅范圍、提高免稅限額、增加退稅優惠、增加免稅店數量，將境外的這類消費引回境內免稅店，培育新的經濟增長點。對標日韓大量市內免稅店，國內增設市內免稅店是未來發展方向。

上海市內中服免稅店9月開業。以它為例，持護照入境年滿16周歲的中國籍旅客，自入境之日起180天內，可購買限額限量的商品。市內免稅店品牌達100余種，涵蓋日化、居家、食物等多種商品。商店內達500人左右開始限流，保證購物體驗。多數商品價格高于日上免稅店。

文化演藝：龍頭優勢明顯，行業維持快速增長

龍頭優勢明顯，強者恒強?！坝∠蟆毕盗?、“千古情”系列、“山水盛典”系列等精品旅游演出憑借卓越的導演團隊，精湛的舞臺效果和優質的演出內容成功塑造了頂級品牌，占據了旅游演藝市場絕大比重份額；憑借品牌和渠道優勢后續在新項目拓展方面優勢明顯。

轉化率提升和潛在的增量市場確保行業高速增長?，F階段我國旅游市場的觀眾轉化率處于較低水平，目前國內有旅游演出的城市在100個左右，高于4%的城市僅有8個，與國際成熟的旅游演出城市紐約23%的轉化率相比存在較大的差距。同時，宋城演藝和三湘印象等龍頭公司持續布局。

來源：北京風景文創文化發展有限公司